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                1. 戰“疫”追蹤:春寒料峭,股權投資市場迎庚子年第一戰

                  2020-02-07

                  2020年伊始,突如其來的疫情侵襲全國。隨著新型冠狀病毒感染的肺炎病例數量不斷攀升,分布範圍逐漸遍布全國乃至世界,以醫務工作者爲代表的無數工作人員在這個春節又回到各自的崗位上,爲戰“疫”的最終勝利做著不懈努力。然而,這場戰“疫”不單單是醫務人員的戰“疫”,亦是經濟增速放緩的背景下,一場涉及全國各行各業的“共同戰疫”。清科研究中心將持續關注此次疫情發展,深入分析疫情給我國股權投資行業帶來的影響,以期給業內各方提供借鑒與警示。

                  組合 170

                  ●生産經營承壓:多數企業延遲開工,生産經營停滯沖擊企業營收

                  在確診病例數量不斷增長的背景下,國家層面延長2020年春節假期至2月2日,而部分省市則延長春節假期至2月9日,以防止疫情進一步大規模爆發。然而,從企業角度來看,疫情的爆發和停工時間的延長即意味著營收的中斷,會對給其正常的生産經營帶來不利影響。一方面,餐飲、文娛、交通運輸等行業失去春節假期帶來的紅利,營業活動幾近中斷,整體收入受到疫情的直接沖擊。西貝餐飲董事長賈國龍在此前采訪中表示,西貝400家線下門店基本都已停業,預計春節前後一個月時間將損失營收7-8億元。疫情影響下錯過春節營業高峰期的西貝,企業資金維持現有停業狀態無法超過3個月。另一方面,由于複工時間的推遲及交通運輸方面的管制,亦將將對企業生産經營活動的勞動力及原材料等要素供給産生造成不利影響,致使生産效率降低,從而影響企業營收。科創板上市的武漢企業嘉必優于2月3日發布風險提示公告,稱因疫情原因武漢市公共交通受到影響,公司員工無法正常上下班致使兩個工廠恢複生産時間無法確定,暫無法預測對公司生産經營、財務狀況和年度經營業績的影響。

                  ●現金流吃緊:職工薪酬、租賃費用等固定支出疊加生産經營停滯,多數企業現金流吃緊

                  對于多數企業而言,此次疫情沖擊之下生産經營活動受到不利影響,現金流入或將顯著下降。然而,相對于下滑的現金流入,職工薪酬、租賃費用等固定支出此時給企業持續經營帶來壓力。對于受沖擊較大的行業、依賴現金流的行業以及抗風險能力較差的中小企業而言,其在短期內面臨的資金周轉問題很可能最終會轉化成爲企業生存問題,從而影響長期行業乃至整個經濟的發展。

                  ●融資難度加大:生産經營、現金流沖擊傳導下,企業融資難度加大

                  生産經營受疫情沖擊致使企業現金流入減少,而職工薪酬、租賃費用等固定支出短時間內難以縮減,致使企業現金流吃緊。企業一方面需要面臨現金流吃緊局面下的債務償還壓力,另一方面也需考慮若疫情持續時間較長,其維持自身生産經營的資金來源問題。然而,在生産經營停滯、缺少持續穩定的現金流情況下,對中小企業、初創企業而言無論是債權還是股權,其進行融資的難度將進一步加大。

                  組合 170

                  ●募資:短期內募資難局面或加劇

                  目前來看,這場疫情已對我國實體經濟造成階段性的負面影響,雖然不會改變經濟長期向好的基本面,但是短期內或將加劇我國股權投資市場的募資難局面。對LP而言,個人投資者、上市公司及其他非上市企業因受疫情沖擊,其短期內資金主要流向應側重于企業的正常運營,出資節奏勢必放緩;而以政府引導基金、政府出資平台爲代表的國資LP,受行政管理、財政預算影響較大,活躍度也將有所下降。對投資機構而言,基金募集相關工作的操作難度也將加大。海外募資由于部分國家政府的臨時入境禁令及LP對中國經濟未來發展的不確定性,難度進一步增加;實地盡調、訪談等無法通過線上工作完全替代的操作流程也會對投資機構短期內的募資活動造成不利影響。尤其是對于一些在上一年度募資並不順利中小機構,“彈藥”已然不足,而疫情的爆發無疑是雪上加霜。此背景下,機構的洗牌和分化現象在我國股權投資市場將持續存在。

                  雖然疫情短期內對我國實體經濟産生一定程度的負面沖擊,但中央及各地方政府已陸續出台多項措施,對中小企業在疫情防控期間內所面臨的困難給予幫扶。在股權投資領域,中國證券投資基金業協會于2020年2月1日發布《關于疫情防控期間私募基金登記備案相關工作安排的通知》,通過建立針對疫情防控相關領域資管産品備案綠色通道、適當延長新登記私募基金管理人完成首支私募基金産品備案時限、私募基金管理人及其管理私募基金的各類信息報送更新時限等措施,保障疫情防控期間私募基金行業相關業務平穩運轉。

                  ●投資:機遇與挑戰並存

                  疫情影響下,部分投資標的面臨生存危機、投資機構日常投資活動暫緩、投資風險上升,也給我國股權投資市場帶來較大挑戰。從被投企業角度來看,由于多數企業處于初創期,盈利能力雖有欠缺但發展速度快前景好,業務發展和擴張對于資金有較高需求。然而疫情沖擊之下,相關行業的被投企業可能收入驟減,企業的股權或債權融資也面臨較大壓力,因此爲維持生存狀態縮減各項開支,發展步伐放緩,嚴重者極可能因資金鏈斷裂而被市場淘汰。從投資機構角度來看,一方面被投企業面臨的生存危機引發投資風險,投資機構投後管理重點將在于幫扶被投企業進行現金流管理,共渡難關;另一方面,機構的線下投資活動亦會受到疫情影響,現場盡調、訪談活動短期內無法開展,投資活動因而放緩。

                  雖然疫情給被投企業及投資機構帶來了巨大挑戰,但是沖擊之外亦存希望。對被投企業而言,一方面生産經營停滯有利于創始團隊反思過往經營決策、調整企業業務模式,例如此次疫情使得市場看到線上應用場景取代線下的發展潛力,各行業或將拓展線上業務;另一方面,在艱難的環境中存活下來既有利于後續融資減少競爭,亦有機會通過並購一些處于困境中的企業快速擴張自身業務規模。對投資機構而言,線上教育、線上辦公、生物醫藥、B2B等領域于疫情中充分體現了自身行業優勢,或將迎來快速增長,此前若有布局則隨著未來資産增值將給機構帶來可觀回報。此外,整體市場受經濟下行壓力疊加黑天鵝事件影響,優質資産或因資金緊張問題而回調價格尋求融資,投資機構可借機配置優質資産。

                  ●退出:階段性下降,長期保持樂觀

                  黑天鵝事件重創我國股市,春節後A股首個交易日重現“千股跌停”局面,上證綜指下跌7.7%。值得注意的是,我國股市于2月4日起開始回彈,連續兩個交易日上證綜指均小幅上升。根據清科研究中心數據,2019年VC/PE支持的IPO中,A股市場個股于2020年2月5日市值整體較上個1月23日交易日下滑5.0%,較與2月3日市值整體下滑11%的情況有所改善。我們認爲未來在市場避險情緒疊加企業盈利欠佳影響下,短期內我國股市將處于疫情沖擊後的不穩定狀態。基于個股股價在短期內相對不穩定,加之疫情防控需要下審計、報會、發行等線下工作難以開展,被投企業或趨于擱置IPO進程,因此股權投資市場上市後退出數量短期內將有一定下降。此外,並購、股權轉讓等其他退出方式下所需的盡調、訪談,談判、協議簽署等線下活動受疫情影響難以開展,因而退出市場整體將呈現階段性下降趨勢。然而,我國經濟近年來穩步發展,退出環境不斷改善,疫情給退出市場帶來的負面影響僅存在于短期。長期來看,投資機構退出壓力增加的內因及科創板開板等利好政策出台的外因共同推動下,我國投資機構退出渠道不斷拓寬,退出市場形勢樂觀。

                  圖1 上證綜合指數(2020年1月2日-2020年2月5日)

                  圖片 1

                  組合 7

                  數據來源:Choice

                  表1 2019年VC/PE支持的中企IPO市值變動情況(2020年2月5日)


                  上市市場

                  市值變動-2019年12月31日基准

                  市值變動-2020年1月23日基准

                  上海證券交易所科創板

                  22.1%

                  1.0%

                  上海證券交易所主板

                  -11.0%

                  -9.2%

                  深圳證券交易所創業板

                  -8.2%

                  -9.7%

                  深圳證券交易所中小板

                  -4.8%

                  -6.5%

                  總計

                  3.5%

                  -5.0%


                  數據來源:清科研究中心

                  組合 170

                  ●宏觀經濟影響:短期宏觀經濟受挫,中期將回歸經濟基本面

                  此次新型冠狀病毒感染肺炎疫情在全國的快速蔓延對我國宏觀經濟走勢的影響是必然的。目前疫情防控的主要措施是降低人口流動,鼓勵居家隔離防護,減少人口聚集。在此影響下,投資、消費、出口三駕馬車均受到顯著沖擊,短期內將出現明顯下滑,並伴有失業率上升,原材料及消費品物價上漲風險。其中,首當其沖的是消費,受人口流動性劇降影響,消費需求和供給均大幅下滑,加之在當前新型冠狀病毒疫情疊加禽流感的雙重打擊下,居民恐慌情緒導致物資搶購,短期內CPI將有上漲風險。但值得肯定,隨著我國政府對防疫措施的落實到位以及對居民恐慌情緒的正面引導,CPI將逐步回落並趨于穩定。同時,國際貿易也將受到一定波折,隨著肺炎疫情對中國經濟的不利沖擊持續上升,我國出口也將受到不利沖擊。盡管世衛組織僅將中國新型冠狀病毒疫情列爲國際關注的突發公共衛生事件,並不推薦各國采取限制國際旅遊和貿易的限制措施。但據國家外交部統計,目前有包括美國在內的62個國家采取針對肺炎疫情防控的入境管控措施。整體而言,盡管我國經濟短期受疫情沖擊較大,但在我們經濟發展基本面的強支撐以及國家政府針對疫情防控發布的貨幣政策與財政政策發力下,隨著疫情逐步得到控制,未來經濟複蘇趨勢難擋。

                  ●行業影響:餐飲、旅遊、電影、娛樂等消費文娛領域企業短期受沖擊較大

                  短期而言,主要依賴線下活動進行的娛樂消費劇降,餐飲、旅遊、電影、娛樂等大消費、文娛領域企業營收急劇下滑:根據貓眼專業版數據,2019年春節檔電影總票房達68.68億元,而2020年1月23日7部影片同時宣布撤檔,春節檔票房恐“清零”;同時,受企業員工延遲複工以及交通運輸受阻影響,制造業、交通運輸業等將受間接影響:根據交通運輸部發布數據,春運前二十四日(1月10日-2月2日),全國鐵路、道路、水路、民航共累計發送旅客12.84億人次,比去年同期下降27.5%,其中春節假期10天,預計全國鐵路、道路、水路、民航共發送旅客1.9億人次,比去年春運同期下降近73%。長期而言,上述行業在疫情可控後或將迎來反彈,而受此次疫情防控過程中相關經驗和教訓影響,部分行業將受益成爲未來發展方向,主要包括生物醫藥、線上教育、2B、VR/AR、無人機、智能機器人等。比如:爲避免疫情控制期間在校生學業受到影響,網上授課已成爲多省采取的保障大中小學生按期開學的重要舉措;培訓機構也積極利用線上培訓功能在減少學員外出的情況下保持培訓課程開展;疫情延遲開工的當下,線上辦公已成爲企業共同選擇,阿裏“釘釘”、騰訊“微信”、華爲WeLink、字節跳動“飛書”等遠程辦公産品均爲企業高頻使用工具。同時,無人機、虛擬現實等産品在本次疫情防控過程中發揮了不可替代的作用,爲無人監督、商場零售線上營業等活動提供技術支持。未來,該類産品或行業將得到市場的大力推崇。

                  整體而言,科技創新充分發揮了對疫情防控的支持作用,此次疫情造成中國企業以及中國經濟發展的困難時期反而成爲助推傳統企業擁抱互聯網的加速劑,推動天津159彩票首页行業未來整體或向線上平台化模式發展,我國傳統産業升級步伐也將進一步加快。同時,在當前疫情結束預期尚不確定的情況下,我們建議受疫情影響較大的餐飲娛樂等大消費行業,一方面要積極尋求模式創新,加強線上業務發展;另一方面在人流、物流、資金流流度變慢的情況下,注重開源節流,加強現金流管理。

                  組合 170

                  ●國家政策:貨幣和財政政策齊發力,支持疫情防控工作開展

                  面對本次疫情爆發後對中小企業造成的影響,我國政府給予了高度重視,紛紛出台相關政策有效控制疫情的蔓延並有力支持中小企業渡過難關。在金融財稅政策方面,中國人民銀行、財政部、銀保監會、證監會、國家外彙管理局、中基協等各部門分別從財政補貼、行政審批優化、稅收減免、利率調整、外彙調整等各方面發布相關政策支持疫情防控工作實施。主要舉措彙總見附件1。

                  ●地方政策:爲支持中小企業渡過難關,北上蘇等城市發布重磅舉措

                  與此同時,以北京、上海、蘇州等爲代表的各地政府發布一系列支持中小企業渡過難關的重磅政策。2月2日,蘇州市率先發布“蘇十條”,要求確保小微企業信貸余額不下降、確保小微企業融資成本降低、發揮各政策性銀行“國家隊”作用以及鼓勵金融機構提供保障性金融服務。隨後上海市、北京市紛紛出台相關措施,上海市預計可減少社保繳費負擔超100億元;北京市則發布19項重磅措施支持防控工作,其中著重對受影響較嚴重的各行業可將疫情影響期間應繳納社會保險費征收期延長至7月底。可以看到,北上蘇的政策發布在全國起到了標杆作用,爲其他城市的政策制定提供參考。緊隨其後,青島市發布了《關于應對新型冠狀病毒感染的肺炎疫情支持中小企業保經營穩發展若幹政策措施的通知》,將實施援企穩崗政策。對不裁員或少裁員的參保企業,可返還其上年度實際繳納失業保險費的50%等。

                  除北上蘇等城市外,我們呼籲天津159彩票首页地方政府能夠充分了解中小企業面臨的實際困境,制定切實可行、有針對性的扶持政策,並做好政策的落地和配套服務工作,保證政策的精准性與連貫性,有效的在這一特殊時期幫助企業渡過難關。

                  ●結語

                  疫情無情人有情,我國股權投資行業通過捐贈物資、資金以及與被投企業聯動援助,爲疫情肆虐的這個冬季帶來一絲暖風。根據中國證券投資基金業協會的不完全統計顯示,截至2020年2月2日晚間私募基金行業捐贈的物資及資金累計已達2.23億元。私募股權和創投基金管理機構在進行捐贈的同時,積極引導、推動所投資的生態鏈企業通過多種方式參與到抗擊疫情當中,共決定或實現捐贈金額8.05億元。引用近期在朋友圈刷屏的一句話,“沒有一個冬天不可逾越,沒有一個春天不會來臨”,越是逆境,越要相信價值投資,相信中國經濟的韌性。武漢加油!中國加油!清科研究中心將持續關注此次疫情的發展並發布系列觀察稿件,敬請關注!

                  疫情當期,我們也想聽到您的聲音,歡迎參與清科研究中心發起的小調研,可掃描二維碼進入:


                  附件1:我國各政府部門爲疫情防控發布部分貨幣政策和財政政策彙總


                  發布部門

                  政策名稱

                  發布時間

                  主要舉措

                  財政部、海關總署、稅務總局聯合發布

                  《關于防控新型冠狀病毒感染的肺炎疫情進口物資免稅政策的公告》(2020年第6號公告)

                  2月1日

                  (一)對捐贈直接用于疫情防控的進口物資免征關稅、進口環節增值稅和消費稅

                  (二)對衛生健康主管部門組織進口的直接用于防控疫情物資免征關稅

                  (三)此前已征稅進口的符合上述規定的進口物資,可于2020年9月30日前向海關辦理退稅手續

                  (四)對按照防控新型冠狀病毒感染的肺炎疫情進口物資免稅政策進口且原産于美國的物資,不實施對美加征關稅措施,已加征稅款予以退還

                  (五)通關及減免稅手續

                  國務院關稅稅則委員會

                  《國務院關稅稅則委員會關于不對美、加進口防治新冠狀病毒肺炎材料征收關稅的通知》(稅委會[2020]6號)

                  2月1日

                  對原産于美國的進口貨物,不對美國和加拿大實施關稅措施,即恢複我對美國實施的232項措施暫停的關稅減免義務,不增加我對美國實施的301項措施征收的關稅。增加的稅款將被退還

                  中國人民銀行

                  --

                  2月1日

                  央行將向主要全國性銀行和湖北等重點省的部分地方法人銀行提供總計3000億元低成本專項再貸款資金等

                  財政部

                  《關于支持金融強化服務做好新型冠狀病毒感染肺炎疫情防控工作的通知》財金〔2020〕3號

                  2月1日

                  一.對疫情防控重點保障企業貸款給予財政貼息支持。對2020年新增疫情防控重點保障企業貸款、中央財政按人民銀行再貸款利率的50%給予貼息,貼息期限不超過1年等

                  二.加大對受疫情影響個人和企業的創業擔保貸款貼息支持力度

                  三.優化對受疫情影響企業的融資擔保服務

                  四.加強資金使用績效監督管理

                  五.認真抓好政策貫徹落實

                  銀保監會

                  --


                  建立、啓動快速審批通道,簡化業務流程。適當下調貸款利率、減免手續費、完善續貸政策安排、增加信用貸款和長期貸款等

                  證監會

                  《融券業務緊急通知》

                  2月2日

                  2月3日起暫停融券賣出交易。疫情解除前,對于湖北地區融資融券客戶、以及因疫情實施隔離或者接受救治的其他地區融資融券客戶,證券公司不主動實施強制平台

                  優先爲疫情嚴重地區相關企業提供高效便捷的直接融資服務

                  滬深交易所

                  上交所《關于全力支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情相關監管業務安排的通知》

                  深交所《關于全力支持上市公司等市場主體堅決打贏防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情狙擊戰的通知》

                  2月2日

                  主要內容;

                  一是設立上市公司信息披露專項服務通道: 就本次疫情涉及的上市公司信息披露及相關業務接受咨詢,支持上市公司做好當前疫情防控及相關信息披露工作等

                  二、股票發行承銷業務和上市培育服務:免收湖北地區上市公司2020年上市年費,以及2020年湖北新上市公司的上市年費和上市初費等

                  財政部、銀保監會、證監會、國家外彙管理局五部門聯合發布

                  《關于進一步強化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》銀發〔2020〕29號

                  2月1日

                  實施好逆周期調節,針對疫情防控需要和節後資金到期較多等情況,通過公開市場操作、常備借貸便利、再貸款、再貼現等多種貨幣政策工具,提供充足流動性,保持金融市場流動性合理充裕,促進貨幣信貸合理增長

                  中國證券投資基金業協會

                  《關于疫情防控期間私募基金登記備案相關工作安排的通知》

                  2月1日

                  建立針對疫情防控相關領域資管産品備案綠色通道、適當延長新登記私募基金管理人完成首支私募基金産品備案時限、適當延長私募基金管理人及其管理私募基金的各類信息報送更新時限,繼續優化私募基金登記備案改革相關工作安排,以保障私募基金行業相關業務平穩運轉

                  投資界


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